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独角兽企业发展中后期,估值更加关注财务指标,如PS、P/GMV、EV/EBITDA等。之所以会采用用户数、单用户价值等指标的原因是初创期的互联网企业财务指标质量较差,或是微利甚至亏损,或是收入、利润波动很大。独角兽发展的中后期,估值就更加关注财务指标,但与传统企业常用的PE估值仍有不同,在于互联网企业在收入增长的同时由于持续投入,往往难以获得较为稳定的盈利。因此PS、P/GMV、EV/EBITDA等方法应运而生,其切入点在于还原独角兽的真实收入流量。PS估值方法市场都比较熟悉,我们不予赘述,其次的GMV (GrossMerchandise Volume)主要用于对电商网站进行估值分析时使用,定义为GMV=销售额+取消订单金额+拒收订单金额+退货订单金额,GMV偏重流水,符合电商的特点。P/GMV使得不同运营模式的电商业绩比较成为可能,比如目前阿里巴巴、京东PS(TTM)分别为13.3、0.9倍,PS指标失效的原因在于平台型电商阿里巴巴的盈利模式为收取交易佣金、年费、广告费,而自营型电商京东的盈利模式则为采购-销售模式,赚取进销差价。P/GMV则很好地解决了这一问题,目前阿里巴巴、京东P/GMV(2017)分别为0.11,0.04倍,但GMV所隐含的虚假交易问题也是这一估值方法的重要缺陷。EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系,之所以用EBITDA也是为了还原独角兽企业的真实收入流量。此外部分科技类独角兽公司前期持续亏损的一个重要原因是持续投入的高额研发费用,短期看研发费用侵蚀了公司利润,但长久看研发新技术及新产品的产生,增强了企业竞争力,增加了企业的现金流量,提高了企业的市场价值。所以对于这类公司研发费用占比也是一个比较实用的估值方法,我们以美股纳斯达克股票为例,包括互联网、计算机、生物科技、医疗保健等多个行业研发费用占收入比重最高的前10家公司估值中位数均高于行业整体估值水平。英特尔研发费用占收入比重从2006年的16.6%提升至2016年的21.5%,同时段公司总市值总1167亿美元升至1718亿美元。当然这些方法的缺点在于收入的影响因素较复杂,且可能受到企业操控造假,存在一定的高估。

洛阳市市长刘宛康则承认了“人不努力”的问题,约谈现场作检讨说,2018年1月至8月洛阳市大气质量还可以,产生了松懈思想,包括他自己在内,对大气治理的长期性、复杂性认识不充分。来接受约谈的还有刚刚履新的市长。常书铭于今年4月26日当选为山西晋中市市长,至今仅过去了不到两个月的时间。而生态环境部此次因为大气污染治理不力约谈市长们的时间点是2018年10月至2019年3月,当时, 常书铭担任的是山西省水利厅党组书记、厅长。

有一个说法耳熟能详——“没有董明珠就没有格力”,这个说法流传甚广。后来这句话被加上下半句——“没有朱江洪就没有董明珠”。合起来就是:“没有董明珠就没有格力,没有朱江洪就没有董明珠”。两个半句构成完整的表述,准确地表述了两个人的意义。有趣的是,董明珠和朱江洪对这个说法都有异议。

“钱途”预测1)往期效益回顾2018年H1,海底捞营收达到73.4亿元,净利润6.47亿,净利润率仅为9%。钱都花到哪里去了?海底捞没有对全部经营支出进行成本、费用分类,毛利润只能推算。观察发现,海底捞营收成本分三大类:一是纯粹可变成本,即食材、易耗品及水电费等与产出直接挂钩的支出。2018年H1,这部分成本占营收的40%。

无独有偶,亚马逊也启动了wardrobe计划,模式几乎和Stitchfix一样,但只针对Amazon Prime开放。国内的订阅制电商的现状我们分析美国产品,不可避免的需要对比中美的互联网环境,我个人认为中国的互联网模式更容易成为订阅制电商的土壤。

乐观的投资者认为海底捞将利用募集资金迅速扩张,净利润日新月异,市盈率将在两三年内降至合理区间。用未来的业绩填今天的泡沫,小米、美团的投资者也是这么想的。线性加速海底捞IPO募集资金的60%将用于门店扩充,按每家800万~1000万计算,预计2020年底之前至少新增420家新店;20%用于技术(智能厨房、沉浸式就餐、定制化口味等);15%用于偿还贷款;其余用作日常运营资金。

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